产品中心

赵晓光 : 致敬电子行业黄金十年

发布时间:2022-05-19 01:29:39 来源:ub8 作者:ub8优游官网

  天风证券研究所所长赵晓光,是一个现象级的名字,无论是投研圈,还是电子产业圈。其推荐了从2008到2013年间涨幅排名前两名的上市公司股票。这两支股票涨幅都在

  赵晓光在业内也被人评价为兼具研究和管理水平的复合型研究员,曾获新财富白金分析师荣誉奖,要想获得此荣誉,需连续7年获得新财富电子行业最佳分析师第一名。这在新财富评选史上产生的数量寥寥无几,得主也可谓是凤毛麟角。

  赵晓光对苹果产业链的研究方法论体系,经常被作为二级市场投资界的教材,而他个人的成长经历,也成为投资界的传奇。在过去十几年里出现的一波又一波浪潮中,他凭借对电子行业分析的独到见解抓住了智能手机产业链重构的历史机遇,演绎出一段段传奇。他经常挂在嘴边的一句话是:我赶上了电子行业的黄金十年。

  今天芯片超人将和大家分享的是《黄金时代——致敬电子&研究这十年》——致敬电子行业黄金十年,致敬赵晓光和他的团队!下面是整理的精华内容:

  2006年12月25日,雪花在冷空中欢快的飞舞,如同我们即将开始的梦想。我顺利通过东方证券研究所的面试,即将成为一名证券行业分析师,一个我完全陌生的职业。

  而当时的女朋友、后来的老婆,也在同一天顺利拿到索尼电脑部门供应链预算的offer,让我们记忆犹新的是,在徐家汇商业中心,我们狠了狠心花了600块买衣服的场景,职业生涯就此开始。而那时候,也正是中国电子黄金十年的开始。

  王小波的黄金时代,是在残酷现实无从改变下,通过性的极致化叛逆方式来实现。而中国电子行业的黄金时代,是真真正正从无到有崛起的天时、地利、人和的黄金时代,是上游下游互相促进,是时代机遇和企业家精神共同创造的时代,我们都是时代的产物。

  每一个浪潮,产生一个时代的激情与梦想。中国在过去十年,电子产业取得长足进步,从不被寄予希望到造就一批上百亿市值的公司,成为过去十年A股涨幅第一的板块,为制造业蓬勃发展奠定坚实的基础,也在资本市场留下一个又一个牛股,不写点什么,必定遗憾。(忍不住吐槽下,唯有两个事情在过去十年没变,一如既往难用的office和一如既往输球的中国足球。微软可以借助office的社交属性和粘性,可以不思进取,你还必须用它;中国足球凭什么苟活呢!)。

  中国电子行业过去十年的发展,波澜壮阔、波荡起伏,从最初的被质疑和边缘化到如今的全球化和王者辈出,未来必定永载产业史册。每一个时代,少不了参与的人,那些企业家、对口分析师、基金经理、工程师、科技巨头。而作为伴随这黄金十年的分析师,有必要以点点滴滴的方式,记录下来,为前者念、为来者鉴。

  理学家说:文以载道。我们不做抽象的解读和浮夸的文字,不以教科书般的方式呈现电子行业发展规律,因为,所谓总结,总是不可避免有个人主观意志的掺杂。仅以过去十年电子产业研究历程,从案例入手,以编年体的方式和案例的结合。有成功,有失败,失败乃成功之母。

  当然,证券研究最易犯的错误是将合理性与必然性混淆,我们不仅要事后解释过去十年产业长足发展的合理性,更要探讨其必然性的逻辑,以期实现对未来预测的可能性。

  在2004-2005年曾经产生华微电子、士兰微、生益科技、法拉电子、航天电器为代表的五朵金花。产业研究的第一条基本信念即是,现象背后必然有原因。

  五朵金花时代产生的背景是,中国家电、DVD、通讯设备开始崛起后,但其上游元器件还普遍处于进口状态。因此,那一波机遇的逻辑是:这些下游成熟产业的上游本土替代。

  探明这一逻辑,在此后的分析中,我们会培养从下游看上游的分析习惯。也会明白,这些企业在2005之后的几年不管多么努力,也难复制辉煌,因为培养他们的土壤还未形成。

  2007年末开始,有两款手机特别火,诺基亚的E系列全键盘手机和多普达的商务手机。而后者带动了电阻式触摸屏的火爆。现在看来,多普达手机最大的功效是装逼,但看官们,不要看不起装逼,因此装逼是第一刚性需求。

  经过上千页新闻的搜索后,我发现当时触摸屏火爆有一个主要原因:上游ITO膜供应商日东不肯扩产。同时发现,2008年3月开始,日东将一次性扩产一倍产能。或许,这就是行业垄断者的策略,阶段性产能越稀缺,越刺激需求。等大家都把设备买好了,再扩产不迟。

  同时,经过冒充触摸屏采购者、按照百度的厂家联系方式电话,主要触摸屏供应商洋华、华亿、界面,在2008年二季度都会有2-4倍产能扩充。基于此,供需吃紧状况将得到逆转。

  需求,哪怕是未来五年会繁荣的需求,也是线性加速的成长趋势,而不会在一个季度翻倍的增长。而电阻式触摸屏,扩产容易,规模经济不明显,导致产能极易扩张。对产品生产的还原,和行业属性的探究,是形成对产业趋势判断的必备条件。

  当我战战兢兢的写了一个看空报告,深怕被批评时,意外的得到的是买方分析师们的认可。此后两个季度,上市公司业绩从微利变为亏损。

  无征兆的危机开始了。当我们还沉浸在大牛市上半场的喜悦中时,金融危机悄无声息的蔓延开始。

  对电子行业而言,从某个元件到消费者,往往经过元器件-模组-代工-品牌-经销商-消费者六个环节,当消费者环节5%的下滑时,每个环节进行下降5%的库存的反馈,到元器件环节,即构成30%的下滑。

  线年四季度危机点燃后,我们看到的数据证明,需求端下滑10%左右,但上游出货量下滑40-50%。

  我们通过试错,发现一种新的分析方法。台湾上市公司每个月公布月度数据,我们发现,对于成熟的台湾电子行业来说,将所有上游和下游上市公司的月度收入加总的比值,是一个稳定在0.65-0.7左右的数值。

  当这一数值开始上升时,代表产业在补库存,当这一数值在下降时,代表产业在清库存。2008年9月开始,我们发现这一数值开始跌破0.6,异常值的出现,代表产业开始清库存行为。而且均衡一旦打破,一定会由于传导效应持续,一般来说持续3-6个月。

  10月开始,台湾上市公司月度收入开始雪崩式下跌。到2009年2月,当索尼等PC厂商告诉我们它们没有库存的时候,意味着补库存即将开始。而电子行业股价和景气反弹也正是在春节节后开始的。

  其实,不仅库存分析,但凡产业分析,一定要结合人的行为分析,而不是仅仅数据分析。数据不能预测未来!

  危机中往往是转机,大家都忙着减产和收缩,敢于逆势扩张的企业,反而会受益于危机。08-13年的一批优秀成长股,都是来自于危机的逆势扩张。

  2008年5月,大华股份和歌尔声学先后上市,并在2008年业绩实现高增长。

  简单的说,比较双寡头垄断格局的行业,会发现老大和老二收入或者市值呈现3:2的格局。而在不同阶段,老大和老二的比例,会出现波动,比如行业初始极端和结束阶段,比例会高于3:2。

  因此对研究安防行业海康和大华的相对超额收益,也是有迹可循。行业第一和第三阶段,首推海康威视,行业第二阶段,首推大华股份。

  而歌尔声学的研究,也是来自于麦克风和扬声器市场集中度显著不同的比较研究,由此得出歌尔声学在声学行业必将加速替代的预测。

  对歌尔声学而言,2009年,经济反弹了,但其净利润仍然保持2008年1个亿水平,以至于市场对其成长能力和诚信度表达担心。但客观分析,2009年公司资本支出大幅增加,为后续增长大量投入,诺基亚和苹果新客户进入并非一蹴而就。2010年,公司业绩260%高速增长。

  大华股份案例告诉我们,行业总要有个老二,但别指望太多老三老四。我们总是希望英飞拓、中威电子这样的小市值企业后来居上,但事与愿违。行业格局的变换,除非意外事件发生,只会在游戏规则变化时候发生。

  2009年5月份,公司新来一位通讯分析师同事,从运营商出来的产业资深专家背景,在位子上摆弄新买的iphone。看到他拿着苹果iPhone2手机,我有些不以为然。在他的推荐下,认真体验了十分钟后,也还觉得就是个玩具,除了能划几下和几个游戏外,使用起来完全不如诺基亚的全键盘E72方便。

  其实,那时候的全球所有机构的研究报告,也不过把智能手机当作一个新的成长点而已,没有人会意识到,这是改变全球所有人的一个时代的生活方式甚至生产方式的革命。

  在2009年底,关于电子行情是否延续,出现一个较大的分歧。当时,有一个华尔街回来,对周期分析颇有心得的同行,从库存、产能各个角度分析,从需求角度笔记本和液晶电视的渗透周期也已结束,由此认为高点已到,开始看空电子行业。

  事实证明,从周期的角度,他是对的,2010年4月开始,电子行业进入下行趋势。但是,影响整体行业评级的,周期波动只是一面镜子。被忽视的智能手机,恰恰成为决定电子行情的主要矛盾。

  事物的发展,是有多个矛盾共同作用影响的,而在不同阶段,不同因素会成为主要矛盾。次要矛盾的变强变弱,不会影响事物发展的方向。而我们所犯的错误,往往就是以次要矛盾判断主要方向。

  2009年之前,电子行业分析方法以周期分析为核心依据;而2009年以后,创新、产业转移成为影响行情的主要依据。智能手机的推动和中国企业的崛起带来的从0到1的趋势,足以对冲周期景气的影响。片面的看问题,往往会付出代价。

  多年以后,才发现2010年类似于2015年,2010年把所有可能的成长故事都炒了一遍,物联网、LED、智能手机、触摸屏、连接器、被动元件,等等。而只有时间和逻辑才会证明,哪些才能证实,哪些才能证伪。

  2010年初,在的大力倡导下,在IBM勾画的智慧地球的憧憬下,物联网迎来一次行情。为什么有些新兴行业在市场预期中启动,有些要等三年,有些要等六年,有些甚至一直在预期,从来未实现?

  物联网不仅是一个rfid或者传感器,涉及到的是通讯架构、系统价格的升级,当其与传统行业结合时,更面临路径依赖的问题,传统行业制造业工人升级到IT工程师的问题

  由于行业应用多样化和复杂,很难形成规模效应,从而很难产生推动行业发展的龙头企业

  我坚信,工业物联网,将实现制造业效率的大幅提升。过去,以制造工艺和良率控制胜出的企业,未来,这将不是核心竞争力。

  物联网,要以数据流的观点,数据从哪里来,怎么处理,到哪里去,是核心分析体系。这也决定物联网是一个闭环体系,而非开环。

  2010年春节前后,家电公司深康佳组织一个调研,当公司提到公司LED背光的比例从0%提高到8%,并将未来提高到20%以上时,对电子分析师和LED行业来说,当意识到一个电视对LED的需求量,相当于20台笔记本时,则意味着LED行业供需状况将出现重大逆转。

  在2010年的浪潮后,此后几年,上游的芯片行业集中度越来越高,下游的封装行业纷纷转型。

  我们研究企业,一定要考虑一点,其规模做大后,是否有规模效应,是否有采购成本的下降、研发成本的下降、是否有一次性设备投资壁垒。

  当发现上游成本是标准化产品,单条生产线投资只有几百万,下游需求高度分散后,行业必成为无规模效应、各自占据自己渠道的混战局面。结果不仅无法产生龙头,更让大多数企业活的很纠结。

  我们要看到乐观的方面,上游方面,三安光电龙头地位已经形成,进入正反馈阶段;下游方面,随着大量企业转型后供需向好,小间距、汽车灯等新应用开始,未来会进入一轮景气阶段。

  2010年,一次因缘巧合的机会,认识一位触摸屏芯片专家,经过几番邀请,在10月18日,参加了我们一次产业沙龙。

  当时莱宝高科2009年四季度业绩已经显著超预期,但由于公司对外非常谨慎,没有人知道它到底是否是苹果供应商。因此,第一个话题:莱宝高科是否是苹果供应商?答:它占了苹果70%的份额!

  当时在座的诸位一脸茫然,没人想到会是这个数据,我们甚至怀疑请来的专家是冒牌的。但随着专家帮我们一层一层拆分供需模型和测算,的确验证了这一数据。

  莱宝高科后来未能借此机会成为行业龙头,主要原因在于:中间供应商角色的被替代;更深层原因还是在体制和机制。因为,触摸屏此后几年产生另外一个十倍公司欧菲光,所以不能简单的归谬为行业属性问题。

  2010年的鸡犬升天,2011年必然要还账。新兴产业的上涨分两个过程,第一个过程,基于预期的上涨,第二个过程,基于数据和逻辑兑现的上涨。基于预期的上涨在2010年业已完成。2011年上半年,轰轰烈烈的下跌开始。

  2011年,一位来自德州仪器的专家告诉我,你有没有发现,中国目前最成功的华为中兴、海康大华、瑞声歌尔,其实都是来源于军工产业?

  一语点醒梦中人。的确如此,中国在军工技术的积累,为中国在通讯、视频和音频产业的成功奠定了基础,以东方红卫星为例,其要与地面通讯、传递图像、传递声音,正是靠通讯技术、视频技术和音频技术的基础。而无论是华为中兴、海康大华、还是瑞声歌尔,其技术来源都是军工产业。

  而上市公司好友对工程师红利的点解,也让我意识到中国IT企业崛起的真正红利所在。中国企业发展历史,正是一种又一种红利的历史,从早期的土地红利、资源红利、改革红利到劳动力红利、资源破坏红利,产生了一次又一次的商业机遇。

  而工程师红利,是过去五年中国企业崛起的又一次红利。以中国工程师30万成本和海外65万成本的差别对比,足以解释大多数IT企业和制造业企业竞争力所在。

  如此,世界上没有无缘无故的爱恨,也没有无缘无故的成与不成。我们必须放大视角,找到历史的、时代的、上下游的、人的因素,才能在另外一个维度,更清晰看清事物发展规律。

  对于这三个渊源的信心,也是我们看好中国在天线、滤波器、虚拟现实、汽车电子领域机会的重要因素。

  研究制造业,良率问题是必须面对的问题,再好的技术、再低的成本,解决不了良率问题,都是空谈。然而,有良率,就有一切了吗?

  彩虹股份就是一个经典案例商业竞争,不是简单成本和服务的竞争,更是策略的竞争。行业龙头采取的策略是拿高端产品赚钱、拿低端产品打压竞争对手。

  当龙头发现,跟随者技术取得突破,即将进入低端产品,如果不加控制,将进入高端产品时,会采用低端产品大幅降价,甚至降低到成本价以下地方法,让跟随者即时产品出来,也无法赚钱。而对龙头来说,高端产品才是其利润来源,规避了竞争对手的进入后,价格掌控力更强,最终反而受益。

  当然,如果按照这一逻辑,企业永远无法后发优势。当游戏规则改变时候,比如技术失去持续进步的空间,后进者如果能够连续坚持2年,情况就会逆转。

  品牌方面:苹果和三星一统江湖,小米刚刚开始,oppo低调运转,华为在被互联网上一篇广为流传的文章质疑能否做好手机?联想和酷派被寄予厚望。

  模组方面:以苹果为例,摄像头、声学、触摸屏、显示屏、电池、连接器、马达、天线等各类模组中,莱宝高科间接供应,但此后被TPK延伸,歌尔声学刚开始通过耳机切入,德赛电池独家和台湾龙头顺达、新普pk。小米在模仿苹果模式,因此供应链如出一辙。台湾厂商在FPC领域刚开始成长。

  芯片和其他元器件方面:芯片以美国为主,低附加值以台湾企业主,材料和元件以日本为主。

  好在,我们看到了开始突破的迹象,然而这种迹象是偶然还是必然,是个案还是共性?

  直到2013年,我让团队统计了日本、台湾和大陆上市公司董事长年龄后,方才幡然醒悟:

  我们一再强调,换位思考是研究的重要方法。设想,如果你是董事长,你68岁了,你还会豪情万丈,还会大力扩产,还会制定十年战略吗?

  电子作为制造业,企业家比团队重要,高额的重置成本,导致拂袖而去、重建企业会面临资金投入、专利、客户导入、良率切换等前后问题。因此董事长对决定企业的价值更为重要,当我们看到这个年龄分布后,内心坦然。

  欧菲光是中国电子行业一个传奇,一个多数人没想到的成长案例。当时咨询多位产业专家,都对其发生错误的判断。

  印象最深的是,几个买方小伙伴各拿到莱宝高科和欧菲光的触摸屏,到第三方市场监测,结果当时莱宝产品显著超出欧菲光。而且,2011年,欧非大力投入后,财务报表惨不忍睹。总结而已,欧菲光成功,取决于几个背景:

  任何一个产品的发展,从空间上分三类,提供性能的、提供性价比的、提供价格优势的;

  从时间上,也按照性能、性价比和价格轮换。当智能手机在高端向低端渗透时,价格超过性能,成为更为重要的因素。

  以狼性精神,黏住客户。很多人对制造业理解,总是从技术角度去理解,技术是可以复制的,但技术以外的,团队管理、渠道能力、战略,是无法复制的。

  对人才的高度重视,充分利用外资企业和台资企业培养的一批骨干,特别半导体行业资深销售来打通销售渠道。

  九月份在南京和蔡董事长深度交流,公司已经彻底从当初的屌丝,蜕变为高富帅,在摄像头、车载电子等打入全球一线阵营。而两年前在香蜜湖和董事长灌输的虚拟现实、虚拟显示技术的布局,都已经转化为现实。战略和执行力,永远是企业最重要的。

  这种蜕变,要有时代的机遇和对市场的深度理解,形成战略制高点;更需要执行力,敢于冒险的执行力、知道如何做的执行力、知道找谁做的执行力。

  幸福的家庭是一样的,不幸的家庭各有各的不幸;优秀的企业是一样的,失败的企业各有各得因素。只是,不同优秀的企业,在某个因素发挥到极致,也就适应了其所在行业的要求。

  2013年,硬件的发展为互联网发展奠定基础,互联网开始爆发。与此同时,以白马为代表的电子产业开始被市场抛弃。

  当智能手机销量高歌猛进时。2013年初,伴随欧菲光业绩的节节攀高,智能手机出货量月月创新高,新兴产业的甜蜜期就是15%渗透率到60%的阶段。

  这时候,应意识到,到消费者人手一个智能手机,从硬到软的浪潮即将到来,移动营销、影视和游戏,三个在2013年爆发的行业。

  而从人的五大需求娱乐、办公、商务、教育和医疗看,此后的两年,移动互联网实现了对他们的轮动。

  至此,TMT轮动规律形成:先高端后低端、先下游后上游、先硬后软、先娱乐后其他。

  当然,比较遗憾的是,随着从硬到软的浪潮开始,智能手机端硬件企业整体进入估值瓶颈期,硬件行情暂别了我们两年。2013年虽然在移动支付、可穿戴出现一批牛股,但都不可持续。

  客观的说,2008-2012年,大华股份和歌尔声学都是在重大分歧中上涨。但到了2013年上半年,预期中的30%收益,在半年以100%的上涨实现。此时,无分歧的上涨,往往意味着高点的加速到来。

  企业从持续高增长突然放缓时,特别是2-3季度,一定要高度重视,是否只是偶然性。

  其实,如果客观的分析,歌尔声学2012年报和2013年半年报,资本开支显著下降,一方面可以知道公司自己对未来发展的信心,另一方面没有投入何来产出?

  到了2016,我们庆幸的发现,歌尔声学经过三年储备了大量新产品和新战略,我们对企业的能力判断没有错,优秀企业的基因没有错。错的是时间,任何一个企业,发展都非线性的,都是先投入后回报,进五休二。欲速则不达。

  同样如果客观分析大华股份,行业龙头海康威视2012年即进入大投入时期,对大华来说,要么不投入,要么投入必要承担利润的下滑和海康的威胁。

  在当时乔布斯去世后三星快速追赶,小米以互联网新模式快速崛起,对华为做消费品普遍的质疑。

  苹果有很强的护城河,有消费者粘性,有供应链的生态和保障,所以苹果不犯错,就不会有问题。

  三星虽然一度成长很快,但没有护城河,没有消费者粘性,受制于安卓的碎片化,所以三星要一直很出色,才不会有问题。

  小米产生于屌丝经济时代,产生于智能手机从高端向低端渗透过程,但这个过程结束,就未必持续。

  总之,别的都是假的和不可持续的,产品持续的创新的投入、用户的粘性,是问题的本质。

  2014年,苹果引领的可穿戴开始成为新的主题,然而时间的验证下,并未成功。而小米,开始给中国带来互联网的第一次启蒙教育。2014年,整体电子产业在智能手机周期结束和互联网软的浪潮双重逻辑夹击下,估值水平处于下降状态。

  2014年是苹果大屏元年,屏幕的短板补齐加上对手表的期待,会有越来越多的机会。站在客户角度,面对各种不同类型的苹果供应商,每个公司的特点是什么?

  前锋的安洁科技,前腰的欣旺达,左前卫的立讯精密、右前卫的环旭电子,后腰的大族激光,后卫的歌尔声学。结果也恰恰如此,位置靠前的进攻性越强。

  在智能手机渗透期接近尾声,无论是产业还是投资,都在思索,下一个杀手级产品是什么?可穿戴被寄予厚望。

  无论是硬件还是软的产品,最核心成功之道是人和人的连接,如果iPhone还只是最开始的玩具,不能联网,也远远达不到今天的成功。人和人的连接,最容易快速传播和爆发,而连接平台一旦形成,也是最有粘性。如果可穿戴与微信运动结合,就可能实现人和人的连接。

  不同的产品,满足的是人的不同需求,智能手机端的需求,由于足够强的规模效应,产生分工专业化的模式,比如软硬专业分工,内容服务和平台专业分工。

  但医疗健康需求,用户买的不仅是手表这个产品,而是这个产品对应的服务,实现对用户的健康的检测和维护。以数据流的观点看,可穿戴产生的数据金矿远未被利用。

  未来,可穿戴成功,一定构成闭环服务体系,才会成功。而这,对单纯硬件厂商或者软件厂商,都是超出其传统业务模式下的能力范围。也正因为此,未来,越来越将成为巨头的世界。

  在传感器、大数据、医疗服务等环节创新的企业,要么被巨头收购,要么成为其生态的一部分。

  领头羊苹果没有做好,没有树立典范。传感器技术进步需要时间,电池时间需要大幅提升。

  回顾,2001-2007年的手机发展历程,我们发现,2001-2003年手机高速成长和渗透时,行业龙头诺基亚的股价和份额是下跌的。而到了2004年,手机增速开始放缓,渗透率趋于饱和时,诺基亚反而股价三年内上涨2倍多,并在2007年全区占有率超过40%,凭借N系列和E系列如日中天。

  逻辑是可以解释的,在手机行业高速增长时,是高端向低端加速渗透时,而低端的渗透的必要条件是价格下降引致消费,能够进行价格下降的往往是模仿者和掌握三四线渠道者,因此龙头的份额和利润往往是被侵蚀的。

  但到了渗透饱和后,消费者购买产品的动机,从首购消费变成换机消费时,产品创新成为最重要的因素,这时候龙头凭借研发和供应链的优势,会成为创新引领者,从而享受换机周期的红利。

  苹果的发展,2008-2010年开创手机行业,2011-2013手机渗透期,份额下降,股价下跌,2014开始逐步抢回份额。

  不同阶段有不同阶段的赢家。Oppo今年的成功,是在2013年合约机到期后换机周期中,成功把握二三线市场的定位和机遇。

  和雷军有过面对面三个小时的深度交流,雷总是我们互联网思维的启蒙者。而目前小米在智能手机阶段性的遇到的挫折,总结有几个原因:

  我一直认为,小米的阶段性挫折,来自于从高端向低端做红米。红米的入口战略,从互联网角度是对的,但从产品角度是错的。

  其一,从用户角度,一旦做低端产品,高端产品对小米的调性的的评级会下降,迄今为止,能同时做好高端和低端产品的品牌是比较稀少的,如果有,也是从低端做高端的;

  其二,从内部角度,作高端研发的人员逐步价值下降,做低端成本下降的人得势,研发越来越不受重视,等重视的时候,人要么走了,要么难以立即见效。小米早起引入摩托和苹果采购体系,快速的跟进了苹果的战略是正确的。

  其三,切入红米后,和供应商的关系从过去共同研发到后来零和博弈,优秀的供应商配合意愿显著降低。

  小米早期的用户,是20岁的大学生为主,小米满足了他们既用到好产品又提高了调性的需求,但等两年后这批大学生毕业后,华为的mate及时的抢走了他们,

  粘性,也即如何让用户离不开你,是最重要的企业竞争力,远超所谓的入口、流量。粘性来自于四种可能性:正反馈持续提供性价比的体验粘性、社交粘性、持续创新的粘性和稀缺性粘性。

  与围绕互联网+的炒作伴随的是,资本运作的大浪潮在各个行业展开。以至于80%LED封装企业向教育和传媒转型,以至于2015年电子股的股价和业绩出现负相关关系。

  对VR和AR,研究再多,不如去年初谷歌战略的朋友送我去机场路上的一段话你想,如果每个领域最好的老师,能够同时对全世界上千万学生讲课,每个学生都感觉老师在面对面讲课,整个世界在某个领域的教育水平就将获得大幅提高。

  VR和AR最终会走向融合,以MR形态展现。但AR代表的投影和光场显示技术,最终将替代VR代表的显示屏技术。

  产业发展的顺序,一环扣一环,有了第一步,才有第二步,有了第二步,才有第三步。

  材料和设备息息相关,很多材料企业的设备都是自制的,垂直一体化模式在日本封闭起来,导致我们必须同步追赶。

  新材料的发展往往是一个较长的周期。一个更现实的机会,哪些材料,日本企业在做,中国企业还不能做的,替代空间足够大。材料的替代,先易后难,逐步深入。

  模组产业中国崛起后,材料产业发展难度大幅降低。而伴随人才引入和资本整合,速度会加快。先有人的变化,才有企业的变化。

  过去一年,我们发现传统的化工和机械行业,越来越多企业在消费电子领域开始突破,我们相信,这就是五年前的模组产业。

  随着研究的不断深入和成熟,逐步总结出来未来最好的三个方向:虚拟现实、汽车电子和半导体。

  看这三个行业最大的感受是,新兴行业在初始阶段我们看到的逻辑,会不断深化和演变。对新兴产业需要不断跟踪,不仅要跟踪拐点,更要寻找结构化的机会。

  虚拟现实的推荐经历了质疑、看好、再次质疑的过程。2015年我们看到的是VR,2016年我们看到的是AR技术,

  汽车电子,一定有看不到的机会。2015年,我们看到的只是特斯拉、新能源电池和无人驾驶。2016年我们看到的是汽车供应链体系的革命、汽车外观创新的机会。

  半导体,2015年我们看到的是芯片国产化的逻辑,2016年,我们看到人工智能和半导体生态的逻辑。

  能够形成共性判断的逻辑往往是简单明了的,尽管它经常是错的。比如智能手机饱和了、硬件就没有机会的逻辑,不过你多么有逻辑和善辩都无法改变这一定性判断,无法改变硬件在某个时间段的萎靡,必须通过时间来验证。

  2016年,我们不仅看到5G、玻璃、OLED、半导体、AR、汽车电子、物联网、音响等硬件产业趋势形成的过程,更高兴的看到,在连续两年业绩和股价不相关甚至负相关后,进入正相关阶段。硬件的重要性被资本市场重新认知,另外,沉寂多年具备周期性质的电子公司,面板、PCB、LED也出现涨价。新一轮硬件周期来了吗?

  回顾电子行业这十年,我们看到各种创新的故事和技术,最终,真正为消费者认可和买单的,都是在人机互动。而真正有爆发力的机会,也是做人机互动产品的公司。

  苹果是深谙此道的专家。从触摸屏、声学、摄像头、土豪金、双摄像头,到未来的玻璃外壳、人脸识别、oled、微投等,持续沿着人机互动、输入输出革命展开。

  而每一个输入输出的创新,也都要透过现象看本质。比如双摄像头,未来将带来的世界从二维向三维的升级。而人脸识别,带来的是图像识别和视频识别技术的一大步。

  也正因为此,我们发现,输入输出环节公司的爆发力和附加值,要始终大于里面看不见的地方,比如被动元件、PCB、分立器件等。

  十年一个轮回,十年前作为电子分析师,第一个工作就是要搞清楚各种纷繁复杂的封装工艺和制程技术,然并卵?十年后,我们发现,半导体发展的各项条件都有过了临界点

  人的因素,主要全球半导体公司中国区甚至亚太区总裁或高管离职,加盟本土公司。半导体人才是最聪明的,他们的走向代表了产业的趋势。

  资本的因素,资本市场提供足够的估值溢价和资金,用于扩产和资本运作。资本是逐利的,A股的溢价,自然吸引优秀的海外企业通过各种方式进入。

  市场的因素,中国智能手机产业崛起,苹果和三星之外,清一色中国企业的身影,而模组产业也为中国企业的崛起提供坚实的下游保障。而在军工、工业等领域,也培育出本土供应链。

  技术的因素,半导体技术进步逐步放缓,为后进者追赶提供天时。人才的加盟,也补足技术的差距。技术进步的放缓,是最被忽视的因素。

  商业模式的变化,当半导体与人工智能结合后,芯片和应用紧密结合在一起,外资企业单靠技术的优势难以打开多样化的本地市场,中国企业在渠道和生态的优势,补足在产品的差距。

  从产业看,短期的供需向上景气周期,长期的半导体和人工智能的紧密结合,都是半导体价值被重估的因素。/p>

  从十年前只知道融资和烧钱,到如今成为全球面板价格掌控者,京东方有两点被误解:

  每一轮产业的崛起,伴随的是价格制定者的换位。2003年,韩国面板产业崛起,他们成为价格制定者和价格战发起者;2007年,台湾面板产业崛起,他们成为价格制定者和价格战发起者。

  如今,京东方已经成为面板行业价制定者,过去一年半,京东方通过市场化价格行为,成功完成行业洗牌。我们看到的不仅是价格的周期变化,更应看到谁掌握定价权。四季度开始,公司将进入业绩的持续收获期。

  京东方的更大意义在于,为面板甚至光学上游,培育出一批优秀的材料和设备公司。康得新、东旭光电的成长,都是京东方最早扶持。产业发展,是相互关联的。不是简单的有设备、成本低、服务好,就可以解决问题。

  借此讨论下先发优势和先发劣势。正确的结论是,在产业规则确定后,先发优势;当产业规则改变后,往往是后发优势的机会,比如技术创新速度加快和变慢,都是后发优势的机会。中国面板产业和半导体行业的进步,也是源于原有体系下技术创新速度的变慢。

  看完整个智能手机的历程,再去看汽车供应链,电子分析师会有完全不同的视角。

  如今的汽车和当年的手机,都是分工专业化体系下的封闭模式。在手机行业封闭时代,中国企业是不可能获得机会的。苹果打破这一体系,引入并培育一批优秀的大陆供应商。

  汽车工业体系是严格按照分工专业化模式,在汽车电子,主要的总成系统被博世、德尔福、法雷奥、大陆、伟世通等。这些系统厂商掌控了上游电子零组件的采购和定价,并获得相当可观的超额利润,同时也要为产品质量高度负责。

  必须意识到,手机供应链的生产难度是高于汽车的,汽车的核心在于稳定性,而稳定的问题,是可以通过工业生产体系的导入解决的。之前无法突破,核心的秘密就在过去分工专业化的体系。

  大陆电子企业,正在加速进入汽车生产体系,大陆电子企业的筹码,左手是苹果培育出来的工业生产能力和智能化技术,右侧是资本运作实现海外优秀产能的整合。

  基于此逻辑,我们相信,下一个五年,将像智能手机一样,产生一批新的200亿市值的汽车供应链公司,中国制造业将在智能汽车时代崛起。

  另外,汽车的创新,智能化、互联网化是长期方向,但按照人机交互是创新第一法则的原则,外观创新可能是未来最重要的方向。我们看很多外资车厂的经典车型,都是十年没什么变化的。

  未来,如何把车做的更酷、更炫、更时尚,是车厂竞争的关键,因此激光技术、3D打印技术、玻璃技术都面临机遇。3D打印,就是典型的过去一直缺乏杀手级应用带动,无法跨过产业临界点的行业。

  记得4-5月和产业朋友及客户讨论5G,大家都觉得太遥远,是2020年才发生的事情。但我们还是坚持深度报告推荐,主要是基于几个逻辑:

  5G是个大机会,带来的是移动互联网彻底进入视频时代,带来物联网产业真正发展的机遇。既然股价还没反映,现在推荐,没什么风险。

  在运营商和手机厂商创新乏力背景下,加快推动5G,不仅会带来手机厂商的换机,更带来视频流量的大幅提升和运营商的ARPU值,他们都有动力加快推动。

  事实上,如果潜心进行产业验证,无论是高通还是运营商,都在加快布局,产业会从2020年提前到2018年,而设备厂商和天线厂商,会进一步提前。

  答案基本都在前面,未来最好的机会:视频技术和光学革命、汽车供应链和采购体系的革命、后模组时代材料、设备和芯片的长足发展。

  无论是视频技术还是人工智能技术,它们都将是工具性产品,真正的机会不是工具本身,而是传统各个行业谁能重新利用好这两个工具,重新定义行业。

  会有更多的硬件企业,通过联盟、整合的方式,与软结合,向品牌和互联网战略延伸。

  未来,随着中国企业的红利从工程师红利进入创业者红利时代,在创业市场,会出现一批优秀的企业成长壮大。而平台型上市公司,也将成为创业企业的孵化地。

  未来,各种角度反馈,电子行业全球并购会加速,而优质企业的资本运作质量会显著更高,谁能利用好资本市场,通过海外整合,掌握汽车客户的渠道或者芯片、材料、传感器的技术,谁将是下一代的赢家。